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中国银行国际:国航未来将实现高质量,高效率的发展

2021-03-15 00:21:30浏览: 122次 来源:网络整理 作者:佚名

国航是北京2008年奥运会的国旗承运商和唯一的航空客运合作伙伴,是中国最具竞争力的航空公司。随着行业进入快速发展的新阶段,公司依靠资金,机队,路线和航班时刻表,关键人力资源和其他优势资源,具有明确的战略定位,加快了枢纽网络以及国内外的部署网络建设建立中长期发展。优势,产品升级和营销力度不断增强,高附加值产品的销售迅速增长,并受益于人民币升值,公司将在未来实现高质量,高效率的发展。

我们对国航A股和H股的初步评级为跑赢大盘。

公司密切关注提高盈利能力,积极推进枢纽网络,成本优势,客货同步,品牌,联盟与合作五项战略,以突破性提高国际航线的盈利能力,增加高附加值附加产品(国际航线“两舱”)2007年上半年,欧洲航线的“两舱”收入同比增长了40%以上,美国航线的“双舱”收入同比增长了36%以上。今年,国际航线有望在2007年底前实现盈利。

公司抓住北京2008年奥运会的契机,整合北京枢纽,成都枢纽,上海门户机场,香港枢纽,为进一步提升公司在行业的核心竞争力奠定了坚实的基础。我们预计公司2008年的客运量将同比增长14%,2009年之后将保持12%的增长率。2007年至2009年的营业收入复合增长率将达到1 5. 79 %,并且净利润的复合增长率将达到2 6. 64%,该公司的0 7、 08每股收益分别同比增长2 1. 5%和7 7. 5%

我们建议投资者注意航空运输行业的领先公司国航。我们对国航A股的初步评级为跑赢大盘,目标价为3 0. 66元,相当于2008年公司市盈率的20倍。我们对该公司H股的初步评级为跑赢大盘,目标价格为1 2. 85港币,相当于1 4. 1倍2008年企业倍数。

评估

我们结合市净率(P / B)和企业倍数(EV / EBITDA)对公司进行估值。

市净率估值

我们选择了3家A股上市航空公司和国航进行估值比较。根据我们的盈利预测,国航2007-09年的复合收入增长率为1 5. 79%,净利润复合增长率为2 6. 64%。

我们在2008年选择了0 7、 A股上市航空公司,平均市净率分别为1 2. 4和9. 9,中位数为9. 5和8. 3,中国国航分别是8. 6和7. 8。

由于每家公司的市净率的价值相对分散,因此我们以20%的溢价计算得出,基于2008年行业平均市净率的3倍8.。国航A股目标价为3 0. 3元。

我们选择了3家H股上市航空公司进行估值比较。选定的H股上市航空公司0 7、 08平均市净率分别为3. 9和3. 0倍。根据我们的测算,国航2008年H股的市净率0 7、 /市净率分别达到3. 9和3. 0倍,估值等于平均水平。考虑到国航的市场前景及其自身的行业优势,以及A + H股估值的逼近效应,我们计算出2008年行业平均市净率3. 0倍,并得出要计算20%的溢价,我们得出的结论是国航H股票的目标价格为1 2. 90港币。

企业倍数(EV / EBITDA)估值

2008年,A股航空公司0 7、的平均公司倍数是2 9. 1和1 6. 9倍。

根据我们的预测中国国航未来发展,国航在2008年的0 7、企业倍数将分别是2 1. 5和1 5. 5倍。我们认为,基于其在行业中的突出竞争力,应给予其行业平均估值溢价20%的估值。因此,我们根据20倍的溢价1 6. 9倍,即2008年公司倍数(3 1. 0元人民币),估算公司A股的目标价格。

2008年H股航空公司0 7、的平均公司倍数是1 5. 6和1 1. 7倍。

2008年,国航H股0 7、的公司倍数分别为1 6. 8和12倍,均高于行业平均水平。考虑到国航的市场前景,自身的行业优势以及A + H股估值逼近的影响,我们估算国航H股的目标价为1 2. 8港元。

综合估值

我们综合了两种比较方法得出的目标价格,平均计算出A股的最终目标价格为3 0. 66元,相当于2008年公司倍数的20倍,即2 9. 2与当前市场价格相比。 %上升空间。我们对该公司A股的评级为优于大市。

按照相同的方法,国航H股目标价为1 2. 85港币,相当于1 4. 1倍于2008年公司倍数,即1 7. 9与当前市场价格相比,上升潜力为%。我们对该公司H股的初步评级为优于大市。

该行业进入了快速增长的新时期

公司的未来增长将受益于国民经济的持续改善,居民消费结构的升级以及航空运输需求的持续增长。航空业走出低谷,进入了快速发展的新时期。安全运行水平提高,车队利用效率提高。然而,由于飞机,领空和繁忙的机场等关键资源的紧张供应,票价稳步上涨,并得益于人民币升值带来的汇兑收益,极大地提高了该行业的盈利能力。

消费结构升级亚博APP安全有保障 ,行业景气持续改善

中国经济进入了新的发展阶段。据估计,到2020年,中国的人均GDP将达到3,000美元。在1,000美元至3,000美元之间,产业结构将发生重大变化,城乡居民的消费水平将大大提高,交通需求空前强劲,航空业已进入黄金发展时期,它在国家交通系统中的作用将会增强。飞机将不再是少数人的特权,而且大众航空时代已经到来。加上2008年北京奥运会和2010年上海世博会在经济,旅游业,尤其是航空运输业方面的推动,航空业的繁荣将继续提高。

自2000年以来,民航客运量的同比增长率一直保持在10%以上。自2006年以来,它加快了发展速度,并已增长到15%以上。从2007年1月至9月,这一比例达到了1 6. 2%。尤其是国际航线的不发达表现更为突出,同比增长了2 0. 1%。 。据估计,整个行业全年将运送约1. 8亿乘客。

我们预计,未来5-10年内,旅客周转率(RPK)将保持在[GDP]年均增长率的5倍以上。

中国航空运输业的安全运行水平得到提高

航空安全是行业发展的命脉。航空运输在各种运输方式中均保持最高的安全记录。正因为如此,民航业也被称为“高可靠性组织”。

得益于安全监管部门的严格监管和航空公司对安全运营的重视,中国民航安全已达到历史最高水平,安全周期最长。

国际民航界通过每百万飞行小时的重大事故数量来衡量一个国家的航空安全水平。从1996年到2005年的十年间,中国民航每百万飞行小时的重大事故数量是0. 42(包括0. 2 9)),这比世界平均水平要好[ 0. 7.自2005年以来,没有发生重大事故,每10,000小时的飞行事故发生率(每10,000飞行小时的飞行事故发生次数)也逐年下降,2006年为0. 35,并在2007年上半年进一步降低为[k5。] 30。

航空安全的改善极大地提高了人们对航空旅行的热情和航空运输的繁荣,并降低了航空公司的保险费。

提高行业运营效率

在1997年东南亚金融危机之后,国内航空公司遭受了损失。从那时起,民航局加强了宏观调控,并在引进飞机方面采取了适度的紧缩政策。航空公司引进飞机的速度略低于市场需求。同时,各家航空公司改善了管理,以保持行业中飞机的平均利用率处于较高水平,飞行效率(旅客载客率)逐年稳定增长。

自2006年以来,全球航空业已从低迷中恢复过来并开始复苏。由于需要扩大机队和更换旧飞机,航空公司对飞机订单的需求急剧增加,导致出现了两架主要的民用飞机。厂商?波音和空中客车的座位供应紧张。一些旧型号已经停产,新型号(A38 0、 B787等)的交货也已推迟。短期内很难大幅提高飞机的生产能力。现有主要机型生产交付计划已计划于2011年之后。国际租赁市场的价格急剧上涨。因此,除了已订购的飞机座椅外,中国的航空公司不太可能引进超出预期的飞机,从而导致运力大大过剩。该行业维持和提高运营效率和效益的外部环境仍然存在。

票价水平的结构变化

尽管该行业的运营效率有所提高,但近年来,已经推出了主要适用于国内航线的150座飞机的能力。国内航线运力增长仍然存在供过于求的问题,产品没有差异化。淡季只能与较低的价格竞争,从而导致国内机票价格和收入水平较低。这是航空公司运营数据年复一年攀升至新高,但利润却未同时增长的重要原因之一。然而,由于大型飞机数量的少量增加和国际需求的快​​速增长,航空公司加强了管理和营销,国际和香港和澳门的票价水平均呈上升趋势。

我们认为,民航总局将继续对运力分配实行严格的控制。另外,将来,座椅的供应将变得紧张。与强劲的需求相比,国内民航运输市场总体上将呈现供不应求的局面,供求关系将得到改善。 ,2008年im体育 ,航空公司的旅客载客率和票价水平将稳步上升。

战略清晰度,资源,高质量的综合竞争力不断提高

国航拥有明确的战略定位,有效的管理组织和实施,公司的优越资源以及作为奥运会合作伙伴的优势地位,结合其国内外网络战略,品牌战略,营销战略等,使公司未来,行业的整体竞争力将不断提高。

清晰的战略定位,有效的管理,组织和实施以及全面的竞争力改善

2002年,在国家有关部门的领导下,国内航空业进行了大规模重组,国航与当时的中航集团和西南航空合并。国航迅速提出了“被主流旅客认可,中国最有价值,中国最强盈利能力和世界竞争力”的战略定位。管理层领导能力强,战略得到有效实施,整合过程迅速,重组将很快受益。 ,在资本运作,组织创新,产品开发和升级以及成本控制方面取得了长足的进步。经过五年的发展,国航的综合竞争力有了明显提高。

目前,国航的负债资本比率仅为60%,远低于国内航空公司的平均水平。 2007年11月,该公司宣布将公开发行4亿股A股,以筹集资金,以支付机队的扩充费用。增发后,公司的财务实力将更强。从资本密集型行业的特点来看,国航拥有更广阔的融资和业务拓展空间。

随着行业的不断发展,大量新成立公司的出现以及激烈的市场竞争,国航的旅客周转市场份额已稳定在25%以上。

国航的飞行运营效率逐年稳步提高,客座率始终高于行业平均水平,在国内主要上市公司中排名第一。

盈利能力显着提高,收入水平逐年提高。近年来,国航的盈利能力是国内航空公司中最高的。随着国航管理能力和业务发展能力的提高,每公里旅客收入稳定增长。预计2007年至2009年营业收入的复合增长率将达到1 5. 79%,净利润的复合增长率将达到2 6. 64%。

为激励管理层,国航率先获得了国资委的批准,向管理层授予股票增值权。这将确保国航在未来的公司治理体系中实现更有效的发展。

国航提出的五项发展战略包括枢纽网络,联盟与合作,品牌,成本优势以及客货两用。它们是公司在竞争激烈的环境中寻求建立竞争优势的起点。

占用上乘资源?彰显奥运效应

国航总部位于北京,目前在北京,上海,成都,杭州,重庆,天津,内蒙古成版人app破解版猫咪 ,贵阳和华南(广州,深圳)设有10个运营基地。它在国内主要机场中占有相当大的市场份额。 。目前,国内客运量排名前20位的机场的时间资源正在紧张。在这种情况下,国航所占的时间已成为一种优势资源。这也是公司实施网络战略并建立竞争优势的基础。为了缓解系统压力,中国民航总局加大了管制力度,要求从2007年7月至2008年初暂时减少主要繁忙机场的航班。这实际上产生了重大的积极影响关于公司的短期和中期业绩。从2007年7月到2007年9月,每月的票价水平和载客率大大高于往年。第三季度的净利润占2007年前9个月累计利润的6 2. 7%。

国航的机队均为先进机型,其未来几年的新运力计划已基本实施,并设有合适的座位和优惠的价格。随着当前飞机座椅成为稀缺资源,该公司占据了飞机生产要素的竞争良机。同时,国航还持有澳门航空和山东航空的控股权,并可以在需要时灵活分配彼此的运力以扩展业务。

作为一家国旗公司,国航长期以来一直是供国家领导人访问的特殊飞机任务。它以安全的飞行和强大的支持能力而闻名。它拥有一支训练有素,技术熟练的飞行员,强大的工程和维护能力以及系统操作的团队。强大的能力是其品牌建立策略的坚实基础。

与此同时,国航作为北京2008年奥运会的唯一航空客运合作伙伴,已经利用了时间和地点,奥林匹克效应开始显露出来。根据国航新的冬季和春季航班时间表,从2007年10月31日到2008年1月1日,每周有3,710班次;从2008年1月1日到3月26日,每周有3,810个航班,轮班数实际上比去年同期增加了1 5. 25%。

建立家庭中枢网络以提高网络效率

国航的网络战略之一是建立一个“北京(枢纽机场)?成都(枢纽机场)?上海(网关港)?香港(枢纽机场)的国内枢纽网络。四个节点是四边形菱形”该地图涵盖了中国最重要的政治和经济地区,为进一步提高国际航线的效率奠定了坚实的基础。

目前,国航在北京的市场份额已达到45%,在成都双流机场的市场份额已达到37%,在上海的市场份额已达到1 2. 3%。从某种意义上说,它最初已经成为大型枢纽网络航空公司。

国航的下一个战略发展计划是继续巩固和改善北京枢纽,将成都建成国航的第二枢纽基地,建立通往上海的门户,并通过实施“星际”项目来增强香港的枢纽功能在国泰航空的帮助下。 。北京首都机场将在2008年初启用第三座航站楼和第三条跑道后,再增加200个航班。国航占60%,进一步将其在北京的份额提高到约47%。同时,国航将独家使用第三条跑道。 3号航站楼的国内航站楼将作为北京的枢纽得到进一步加强。成都已经开始筹备建设第二个机场,国航可以利用它来加强其枢纽地位。

国航在营销中强调网络价值和中转能力。该公司在开辟新路线时考虑线间连接。 Interline收入占总收入的30%,比2006年底增加了约10个百分点。

我们认为,对于国航这样的大型航空公司而言,枢纽网络具有竞争优势,其竞争对手无法轻易复制。只有拥有强大的国内网络,才有可能提供差异化​​的产品和服务,并避免与竞争对手的直接竞争。中国的价格竞争提高了国内特别是国际长途航线的长期盈利能力。

加入国际航空联盟以增强国内外竞争力

加入国际航空联盟是国航网络战略的延伸,是进一步加强其国内竞争地位和增强国际竞争力的重要措施。

国际航空公司联盟本质上是航空公司的营销模式,以响应国际交通权控制,增加国际市场渗透率和扩展航线网络。航空公司之间的国际竞争在一定程度上已转变为联盟之间的联盟。竞赛。针对外国航空公司的竞争形势,中国政府积极支持中国航空公司加入国际联盟。

2007年12月20日,国航和上海航空将正式加入星空联盟。星空联盟是世界上最大的航空公司联盟。目前,它拥有17家成员航空公司,每天航班飞行量达16,000次,飞机总数近2800架,目的地855个。

加入联盟后,该公司可以弥补自身国际航线网络和航班密度低的缺点,将自己的航班扩展到世界各地,并充分利用联盟合作伙伴的先进销售技术强大的销售网络在全球市场上扩大销售,节省销售成本,增加收入并同时在采购成本控制和服务质量方面获得收益。

旅行者还将获得更多便利,并且飞行常客计划将在营销中发挥更大的作用。例如,上海浦东国际机场正在建设的第二航站楼投入运营后,该区域的一半将用作12家星空联盟航空公司,3个国内和7个国际值机岛和320个柜台的集中区域。还有一个国际贵宾休息室,面积为4,500平方米,同时提供42个登机桥,一个特定的转运大厅和44个转运柜台。届时,上海浦东国际机场国际航班旅客的过境时间将从150分钟缩短至58分钟。

关注品牌效应,提高产品质量,加大营销力度并开发高附加值市场

长期以来,国航一直受到商务人士和商务旅客的青睐。目前,其71%的客户是商务人士和商务旅客。该公司针对客户群,明确提出要获得主流旅行者的认可,并专注于产品改进和品牌建设,并占领高端市场。 。同时,国航加大了营销力度,在国内许多城市开设了电子机票和在线销售服务,并积极开展了国际促销活动。

国航自1994年以来在中国大陆启动了首个常旅客计划? “国航知音”常旅客奖励计划一直保持着其在国内的领先地位。到2006年底,成员数量达到410万。常旅客计划发挥了重要作用。旅客收入占主要航空业收入的14%。

一般的国际长途航线是航空公司最赚钱的航线,对国航意义重大,因为国航的国内航线占其收入的50%,而国际航线则占其收入的46%。但是,尽管其国际航线的比例是国内航空公司中最大的,但其两舱(头等舱,商务舱)的入住率却远低于外国航空公司。这是其长期失去国际航线的最直接原因。为了增加收入并满足国际航线上高端客户的需求,国航先后在硬件和软件服务设施上进行了大量投资,例如B747-400等15架宽体远程飞机的两舱座位全乘客,B747-400 COMBI和A340-300。改造极大地改善了两个客舱的收入质量和单个座位的价值。 2007年上半年,欧洲航线的“两舱”收入同比增长超过40%,美国航线的同比增长超过36%。到2007年底,国际航线有望从亏损转为盈利。我们预计2007年国航国际航线的平均收入将增长10%以上。

创造成本优势

国际油价屡创新高,给航空公司的利润前景带来了前所未有的挑战。该公司使用喷气燃料衍生物,并授权燃料套期风险管理团队根据燃料市场趋势对不超过现货购买量50%的喷气燃料进行对冲,从而减轻了喷气燃料价格上涨带来的成本压力,2007 1 -9月带来了“公允价值变动收益” 1. 95亿,这远高于其他航空公司。同时,该公司将继续对不超过2008年和2009年石油总消耗量50%的头寸进行套期保值。

与此同时,该公司降低了管理成本,节省了航空餐饮费用,并减少了浪费。仅餐饮一项,2006年就减少了约1亿元的支出。

人民币升值和税制改革带来的好处

人民币的长期升值趋势是公司利润增长的重要因素之一。我们预计,由此产生的2007年外汇收益将使每股收益增加0. 1元。 2008年,它将进一步受益于人民币升值。如果估计升值8%,该公司的外汇收入将增加每股收益。 0. 15元。

目前,国航是国内主要上市航空公司中唯一一家所得税率达到33%的公司。税制改革将进一步改善公司在2008年之后的业绩。

运营,利润预测和敏感性分析

运营预测

国航在运力分配上采取了谨慎的原则。可用的旅客公里分配量低于旅客周转量的增长率。我们认为,这将有助于提高机队的利用率,增加飞行负荷率,并避免在淡季出现运力不足的情况。消费。

我们预计,从2006年到2009年,公司的总运输营业额将以13%的复合年增长率增长,客运营业额将以1 2. 6%的复合年增长率增长,客公里复合年增长率仅为1 0. 6%,因此公司的平均载客率每年将增加0. 6- 2. 7个百分点。其中,国际航线的旅客周转量增长最快中国国航未来发展,复合年增长率为13%。该公司还在考虑在货运方面取得突破,并与国泰航空等合作伙伴讨论在货运方面的深入合作,以扭转货运损失。

利润预测

在利润预测中,我们主要使用以下假设:

1。年底将以可分配利润的15%派付未来的股息;在2008年及以后,所得税税率将从33%降低至25%; 3.公开发行的4亿股A股将于2008年中以每股20元的价格发行; 4. 2007年人民币升值率为5%,2008年人民币升值率为8%。尽管我们出于审慎考虑而考虑到人民币升值幅度存在较大不确定性,但我们预计2009年人民币将继续升值。在我们的收益预测中包括可能的汇兑收益。因此,2009年的收益是保守估计。

5。国内航油价格为5870元/吨。

国航2006年收入数据包含国航货运等数据。自2007年1月1日实施新会计准则后,上述公司将不再合并,因此无法直接比较2006年的数据,因此,我们估计2007年至2009年公司营业收入的复合增长率将达到1 5. 79%,净利润的复合增长率将达到2 6. 64%,公司的收入为0 7、 08每股将增长1 6. 4%,8 2. 6%。

2009年公司每股收益略低于2008年的原因是由于我们在先前的利润预测假设中提到的人民币汇兑收益。排除此因素后,我们预计该公司的业务收入和收益将稳定增长。

在公司于2008年公开发行不超过4亿股A股后,公司拥有雄厚的货币资本。我们认为,这将有利于股息分配,增加资本支出和扩大经营规模。同时,如果发生行业整合,公司也将处于有利位置。

敏感性分析

对航空公司效率至关重要的两个因素是单位收益和旅客载客率。我们的敏感性分析表明,平均每公里公里收入增加了0.元人民币[01],从2007年到2009年该公司的年度净利润将增加4. 5 5. 8亿元人民币;从2007年到2009年,旅客载运率将增长1%,公司的年度净利润将增加约300-400百万元。

附录一、国航股票增值权计划

When Air China’s H-shares were listed, the company’s general meeting of shareholders approved a long-term equity incentive plan based on H-shares on October 18, 2004, the stock appreciation rights plan. The plan has been approved by relevant government authorities. On June 15, 2007, Air China granted the first stock appreciation rights to 109 senior executives of Air China Co., Ltd. The exercise price at the time of grant is HKD 2. 98 yuan, and the settlement price is the average closing price of the five trading days during the exercise window of the current stock appreciation right. The rights can be exercised for the first time after two years of grant, and the rights of value-added can be exercised in no more than five years. The specific exercise arrangements are as follows: 30% of the vesting in the third year after the full grant, no more than 70% of the vesting in the fourth year, and 100% of the vesting in the fifth year. The total number of shares granted in the first phase of stock appreciation rights is 14.94 million shares, accounting for approximately 0.12% of the company's total issued shares. The grant of stock appreciation rights does not involve any issuance of new shares, nor does it have a dilutive effect on the company’s shareholders.

Eligibility of the granted person: Non-independent director and senior manager of Air China Co., Ltd.

Mainly include: Chairman, Vice Chairman, Non-Independent Directors, President, Party Secretary, Vice President, Deputy Secretary of the Party Committee, Standing Committee of the Party Committee, Chief Division Officer, Assistant to the President, and Secretary of the Board of Directors. All branches, bases, business units, functional departments, board secretarial bureaus, second-level departments of Southwest Branch and Engineering Technology Branch, etc., are classified as 4A-level positions that are hired by Air China Co., Ltd. or reported to the company for record. Senior management personnel above (inclusive) and with a managerial rank of general manager or deputy (inclusive) or above, and a principal position in the first-class business department of Air China Co., Ltd.

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